文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资(zī)本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的(de)回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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